比音勒芬(002832)—Q3业绩再超预期全年高增长可待
研究员：刘丽,纪敏
报告类型：公司研究*点评报告
报告日期：20191019
行业/子行业：服装
公司名称及代码：比音勒芬(002832)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
1、19Q3收入端延续强势增长，所得税率优惠提升利润弹性。在渠道扩张与同店内生增长共同驱动下，公司19年前三季度收入同比增长24.95%至13.23亿元，营业利润同比增长31.01%至3.62亿元，受所得税率优惠影响，净利润同比增长51.09%至3.11亿元，实现每股收益1.01元。分季度看，19Q3收入同比增长24.60%至4.78亿元，营业利润同比增长45.70%至1.6亿元，净利润受所得税率优惠影响增长64.41%至1.37亿元。
2、注重品牌建设&领先企划开发能力及完善的VIP服务共筑良好的内生增长实力，辅以多业态渠道稳步扩张，弱市环境下业绩表现优于同行。1)内生延续高增长：公司注重品牌建设、研发投入及面料创新，构建产品差异化壁垒。同时在优质产品力及完善VIP服务支撑下，以及调位置/扩面积/注重精品店和大型体验店打造等渠道升级举措下，19Q3主品牌三大系列同店增速稳定在中双位数水平。2)外延稳步扩张：19H1公司门店总数达798家(较18年末净增34家，较18H1末净增113家)，且预计Q3仍为净开店状态。目前已形成全渠道布局，覆盖全国高端百货商场/购物中心/机场高铁交通枢纽/高尔夫球场以及线上天猫旗舰店。3)旅游度假品牌正式推出，预计将于2020年发力。公司于18年初推出全新旅游度假品牌威尼斯，产品包括亲子装&情侣装，能够一站式解决家庭出游的着装需求。今年10月牵手田亮&叶一茜成为品牌代言人，渠道主要布局在购物中心及高端百货，预计19年底门店数量有望达到80家，目前尚处品牌孵化阶段，预计将于2020年将进入主扩张期，成为公司业绩新增长点。
3、毛利率提升以及所得税率优惠提升19年前三季度利润弹性。受产品结构优化以及折扣控制影响，19年前三季度公司毛利率同比提升4.75PCT至68%，期间费用率同比提升3.58PCT至39.79%，且受到所得税率优惠影响(2019Q1-Q3实际所得税率13.80%，较去年同期下降12.1PCT)，净利润同比提升4.07PCT至23.52%。
4、存货及应收账款周转天数持续延长，但经营活动净现金流明显改善。
5、维持公司2019-2021年EPS分别为1.33、1.68和2.09元的预测。当前市值81亿，对应2019PE/2020PE分别为20X和16X，其凭借差异化品牌调性、精细化渠道运营以及内部高效管控，高增长有望延续。维持“强烈推荐-A”评级。
6、风险提示：受国内宏观经济影响，高端需求增速放缓的风险;旅游度假系列孵化不达预期的风险。
