文章目录
- 索引拆卸
- 汇率定价模型
- 02人民币汇率
- 摘要
主题指南
在新冠肺炎疫情背景下，以美国为代表的全球流动性大幅释放，使得宏观流动性释放逻辑主导了大部分商品的价格。但在后疫情时期，全球几个主要经济体的流动性释放节奏不同。中国是第一个控制流动性释放的，其他经济体还在维持。在之前的研究中可以看到，大宗商品价格的大行情往往是中美两大经济体主导的，哪个经济体发生大规模的变化，都是由一个阶段的行情主导的。从“4万亿”刺激政策到供给侧结构性改革，都是中国主导的大市场。这一次，更大的变化在于美国，因此美国的宏观经济成为全球投资者关注的焦点。今天傅就从货币的角度和大家聊聊美元指数和汇率。
一年来美元指数的涨跌/来源:博一大师
索引拆卸
研究美元指数最直接的方法就是拆解美元指数的构成。按照美元指数的构成，主要货币的权重分别为:欧元57.6%，日元13.6%，英镑11.9%，加拿大元9.1%，瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6%。可以看出，美元指数主要与世界发达经济体的货币汇率有关。其中加拿大和美国过于接近，利率和流动性政策比较相似，不具备特别突出的研究价值。另外，瑞典和瑞士因为国家非常有限，权重相对较低，所以可以看出，欧元区、日本和英国的货币是研究美元指数最重要的。在分析美元指数时，有必要明确美元与欧元、日元和英镑之间的汇率走势。
汇率定价模型
寻找收益率更高的资产是资本的本性，这是汇率的核心逻辑。无论哪个因素影响汇率，无非是投资者衡量资产的收益和风险两个维度。只要一方的资金超过另一方，就会往那个方向流动，最终落实到盘面上推动那一方的汇率上升或下降。
1.利率平价
平价是汇率波动非常重要的定价方法，尤其是在盘面上。这是因为资本是逐利的，在风险水平接近的情况下，利率高的资产自然能吸引更多的资本。一旦两国利差超过一个阈值(一般来说，主要经济体之间的阈值在1.5%左右)，那么就会有资金修正汇率，修复套利区间。1月份以来，随着10年期美国国债收益率(市场利率)的提高，对美元的需求增加，美元指数也从89.206上涨至93.40以上。当然，利率并不是这一时期如此大幅度增长的唯一因素。3月中旬后，美债收益率停止上涨，美元强势不复存在。相反，其他因素使得欧元在这一阶段走强。
来源:风
2.疫苗接种率平价
疫苗接种率平价是今年提出的新理论。这是一套基于投资风险的相对较新且实用的理论。这个理论是基于疫情，尤其是最近一两年疫情的一套逻辑。最明显的表现就是今年1-3月英镑和美元的走强，这是两个发达国家疫苗接种率明显高于世界其他国家的结果。之后美元指数的下跌是美国紧缩预期减弱和欧洲疫苗接种率上升的结果。事实上，这一理论的核心逻辑包括风险和收益。总的来说是倾向于规避风险的。疫情是近两年投资最大的风险。从某种程度上说，选择一个安全的国家，就是选择安全的资产。
美元指数k线/来源:博一大师
3.期望和信心
这是一个非常关键的原因。其实汇率如果落实到盘面上，无论是利率、接种率、通胀等因素，都是先通过影响预期来实现的。然而，通常很难量化这一指标。如果不能量化，个人预期和市场预期自然可能会有出入，个人预期可能会被证伪。正因为如此，交易是一件充满不确定性的事情，很考验交易者的水平。不同认知水平的交易者，做出的预期判断会有很大差异。关键是看谁更接近真相。
在此，不得不提以下市场对美联储加息的预期。其实之前的文章也涉及到了。美国就业数据好转后加息是必然的。但是，也有很多人认为通货膨胀会提前。其实，理解货币当局的政策调控逻辑是很有必要的。九月将是一个节点。在此期间，美国的失业补贴将会退出，就业吸引力最小的教育服务行业也将随着开学有所改善的趋势。这是值得思考的。
4.通货膨胀和价格
价格相关通胀是资产回报风险的一部分，会降低资产的实际收益率，尤其是通胀预期。前文提到，10年期国债的收益率就是名义利率。一旦消除通货膨胀，美国的实际利率会很低，流动性的价格会很便宜，宏观面会很宽松。这也是4月后大宗商品通胀的核心逻辑。
但由于通货膨胀的长滞后性，汇率的干扰本身并不好量化。相反，作用于资本市场的往往是通胀预期。
通胀预期，可以量化。TIPS是美国财政部1997年发售的第一只抗通胀债券。它的本金和息票根据居民消费价格指数(CPI)随时调整，因此具有抗通胀作用。美国抗通胀债券ETF (TIP)交易的是未来的通胀，市场和基金相互博弈，交易出一个市场认可的数据。该指标的存在可以观察市场对通胀的态度，因此在估算通胀时是一个值得关注的对象。
预期通货膨胀参考/资料来源:宏观经济
还有一个有一定深度的逻辑是，原油可以对美元指数产生影响。想法是美国可以把通货膨胀输入到原油和世界其他国家，迫使其他国家紧缩和贬值美元。油价上涨后，供给增加，美元升值完成一波收获。这个故事还在这个市场流传。
5.贸易壁垒和政策因素
贸易壁垒涉及法律和税收问题，这往往会降低对本币的需求，并刺激本币贬值。此外，国家财政政策和货币政策都会对汇率产生影响。好在发达国家对此的规制和调整较少，在力度上有所保留。事实上，真正的调整需要市场来完成，而不是依靠其他手段。
还有一点值得一提的是，每次美债收益率大幅上升，世界其他经济体都会出现金融危机。如果这次疫情恢复后有所增加，谁会受害？
6.经济增长
经济增长是提升一国汇率的长期因素。其逻辑在于，高增长的国家会有更快的资产升值，这将吸引外币资本流入，增强对本国货币的需求。一直以来，发展中国家的经济增速会更高，剔除通货膨胀后会明显高于发达国家，一定会进入长期升值区间。
事实上，目前全球投资者在美国的就业数据有两层含义。一个是就业复苏后市场对美联储缩减的预期，另一个是就业数据代表经济复苏和经济增长。次贷危机之后，美元强势的时候，美国经济的繁荣和美股的慢牛行情无疑在这个过程中起到了非常重要的作用。
7.国际收支顺差(购买力)
国际收支的这个指标也在很多方面作用于汇率。一方面，顺差代表国内产品和货币需求良好，产品在国外有一定竞争力；另一方面，它代表了一国货币购买力的稳定性。一旦一个国家的产品出口能力足够大，就意味着这个国家的货币可以很容易地在全世界使用，并具有相应的购买力。因此，顺差往往会促进一国货币升值。但这一规律的效果对美元并不好，很多时候甚至是相反的。贸易逆差的时间往往伴随着经济复苏和货币升值，所以列在最后作为适当的参考。
一般来说，长期来看，利率是美元定价的核心，美国利率和美元指数是同向的。今年上半年，美元指数定价的关键是疫苗接种率的定价，但这是一个边际收益递减的模型。另外，无论是利率、疫苗、通货膨胀等。，都是先影响预期再影响汇率。
02人民币汇率
长期以来，人民币一直与美元挂钩。随着美国的政策，国内采取措施稳定人民币的价值，基本上符合固定汇率制度。人民币盯住一篮子货币后，汇率调控方式发生了变化。但这些都不是今天要讲的重点。重点还是要落实到盘面上，任何分析研究都需要市场验证。同样，专家需要对这个市场保持敬畏。一旦失去了这种敬畏，那将是一条歪路，因为市场永远比我们聪明。
离岸人民币兑美元汇率/来源:博一大师
疫情背景下的汇率定价是更复杂的机制，市场预期差异较大。直到5月底，国内疫情基本得到控制，流动性释放开始得到控制，人民币快速升值的局面才出来。这种市场直到今年1月才随着疫苗接种率的定价模型开始波动。总的来说，下半年美元对人民币以外的货币相对强势。在这个过程中，随着美元指数的上升，人民币面临贬值，但贬值幅度肯定远小于其他国家。
中美汇率的利率定价
中美利差通常在0.55到1.5之间。在此期间，汇率不会出现完全的单边，可以称之为汇率的波动区间。一旦利差超过1.5，就需要考虑了。人民币有相当大的升值压力。比如去年5月到今年1月，由于利差扩大，出现了人民币单边升值。另外，如果利差低于0.55，可能会呈现人民币单边贬值，美元单边升值，类似于2018年下半年。这个1.5和0.5左右的值可以定义为阈值。一旦继续超出这个范围，汇率就可能出现单边行情。可见，利率一定是中美汇率定价的关键因素。事实上，这种利差也反映了两国流动性政策的差异。一旦向上或向下超过阈值，说明两国流动性政策存在差异。也可以看出，过去两三年中国货币政策的自主性得到了加强，这意味着投资固定收益类资产的投资者未来对中国的宏观影响更大。
来源:风
摘要
1.总的来说，汇率是一个复杂的话题。即使有很多专家来研究，也没有长期有效的定价方法。从长期来看，利率、预期和通胀更重要。
2.上半年疫苗接种率在美元指数定价中表现良好。1-3月，美元汇率上涨，是因为美元接种率明显高于其他经济体。4-6月欧洲接种率上升是因为美国接种率边际收益下降，美元指数下跌。
3.无论是利率、通胀、政策，还是疫苗接种率等。，它通常先作用于预期，然后它们作用于盘面。判断预期对投资者的认知能力要求更高。
4.9月中旬，随着美国失业救济的撤回，教育服务业的开学等因素，就业数据可能会有更多的变化，这将修正社会市场的预期和现实，值得更多。
5.中美之间的汇率差距很大。单边行情的门槛在0.55以下，1.5以上。中间区间通常不会出现长期单边行情，属于震荡区间。因为中美关系时而紧张时而回暖，在贸易摩擦等重大事件期间，可以从货币需求的角度进行参考和判断，通过外汇储备和外汇占款可以找到观察维度。
