2021-10-28东方证券股份有限公司浦俊毅、许宝龙对中科曙光进行调研，发布《强劲利润增长韧性，结构升级，强化新创领先地位》研究报告。本报告给予中科曙光买入评级，认为其目标价39.22元，当前股价27.19元，预期涨幅44.24%。
中科曙光(603019)
事件:公司发布21Q3财报，实现营收64.92亿(9.0%)，归母净利润4.67亿(44.2%)，扣非净利润2.36亿(57.1%)，毛利21.74%(比去年同期增长0.26pct)，净利润7.65%(比去年同期增长2.1pct)。Q3单季营收19.94亿(1.3%)，归母净利润1.15亿(56.8%)，扣非净利润0.29亿(257.4%)。毛利率为21.76%(较去年同期下降0.3个百分点)，净利率为5.01%(较去年同期上升1.49个百分点)。
核心观点
业务结构持续升级，利润增速持续高于收入，控制费用和成本的能力较强。近年来，公司在高性能计算、上游芯片和高附加值核心配件领域积极发力。2019年、2020年利润增速在30%~40%区间，明显高于同期营收增速。2021年前三季度利润增速达到40%以上，扣非净利润增速超过50%，显示出较强的增长韧性。去年线下活动受疫情影响，相关费用较低。线上活动恢复后，2021年前三季度销售费用率为5.01%(较去年同期微增0.71pct)，管理费用率为2.86%，R&D费用率为8.89%，与去年同期几乎持平，显示出较强的费用控制能力。我们认为，业务结构的改善将不断增强公司业绩增长的韧性和稳定性。
新创在行业内的推进节奏有望进入新阶段，新创核心资产市场化进程有望加快。2021-2022年，行业信息化创新有望进入新阶段，尤其是在金融、电信、能源等重点领域，推广范围和速度有望加大，从而延续政府信息化创新高峰期的繁荣，创造更广阔的市场空。核心技术资产的市场化运作已经提上日程，有望在融资渠道和人才吸引上有所突破。我们认为，行业新创有望为国内厂商营造市场化的环境，企业的ToB属性和产品化属性有望得到加强。
创新引领地位不断加强，生态体系不断完善。曙光是新创服务器的领导者，在高性能计算领域积累了深厚的技术基础和客户信任，在行业新创试点中占有较高份额。广海信息(截至21H1，公司持股32.1%)是国内x86芯片的龙头。此外，曙光全面布局云、高端计算、存储、网络安全、自主软件等领域，生态体系不断完善。我们认为，公司作为新创龙头的地位有望继续加强。
财务预测和投资建议
我们预测21-23年公司EPS分别为0.74/0.96/1.23元。根据可比公司估值水平，给予公司21年53倍PE估值，对应目标价39.22元，维持买入评级。
风险警告
政策小于预期；行业竞争加剧；R&D不及预期；广海的表现不及预期；贸易限制
最近90天，该股被7家机构评级，买入评级5家，增持评级2家；机构过去90天的平均目标价为37.11；证券星级估值分析工具显示，中科曙光(603019)良好公司评级3.5星，良好价格评级2.5星，综合估值评级3星。
