企业信息化积淀深厚，智能制造志在引领。
公司成立于1982年，专注于制造业转型、企业数字化、智能化转型。其业务覆盖台湾省、越南等国家和地区，其ERP软件得到了5万多家客户的认可。财务上，公司目前净利润增速高于收入增速。公司近20年经营活动的现金流量净额达到2.26亿元，近三年平均约为2亿元，长期增长具有可持续性。
智能制造前景广阔，5G叠加国产替代加速行业上行趋势
3月份PMI达到51.9%，国内经济复苏向好。2011年一季度，制造业复苏较快，制造业景气度保持在历史较高水平，为智能制造提供了需求基础。5G最大的应用在工业物联网，可以实现“设备点对点通信，设备数据上云，横向多厂协同，纵向供应链互联”。据中国商业产业研究院预测，2020年中国智能制造装备产值将达到20900亿元。国产化替代ERP势在必行，加速了工业软件的落地。国内高端ERP软件与国外同类产品的差距正在缩小。随着国家政策的陆续出台和逐步落实，央企等核心行业对管理信息系统的安全性高度重视，高端ERP市场有望释放。
工业富联主政，深度合作引领中国制造转型升级。
公司致力于智能制造，与Luxshare等行业巨头长期合作，产品和解决方案不断完善。目前，工业富联正式执掌，工业富联及一致行动股东合计将持有22.75%的股本，成为公司第一大股东。目前，工业富联大力推进“灯塔计划”，在多个行业树立行业标杆，提升在智能制造领域的影响力，并在工业互联网领域进行布局和推广。
我们认为，在管理层，公司的股权结构得到了改善，同时股权激励提振了员工士气。预计经营效益将持续改善。业务层面，随着与工业富联的深度合作，公司有望获得国内行业头部客户的订单，mainland China业务有望实现快速发展。长期来看，公司MES业务将与工业富联的数字产业深度融合。根据期权行权和限制性股票所有权的条件，预计2023年公司整体收入将达到21.27亿，其中mainland China 12.76亿。
资本提案
丁洁软件是国内领先的智能厂商，未来其新产品有望持续落地并逐渐成为SaaS。工业富联股份改善股权结构，提高经营效率。随着与工业富联的深度合作，公司将通过灯塔计划进入更多制造业头部客户，树立标杆项目，智能制造业务有望实现快速发展。预计我公司21-23年净利润为159/2.10/2.89亿元。考虑到公司目前利润主要来自中国台湾省，mainland China业务发展迅速，我们采用区域估值:根据Wind一致预期，可比公司21年平均PE为29.81倍，我们预计中国台湾省21年净利润为1.59亿，给予PE30倍，市值为47.7亿。预计大陆21营收7.81亿，给予4.5倍PS，对应市值35.15亿，总市值82.85亿，对应股价31.12元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险:工业富联的协同效应、业务推广、国内替代不及预期，疫情冲击客户需求的风险，市场竞争格局恶化的风险。
证券研报《丁洁软件(300378)首次覆盖:工业富联正式接手，开启发展新篇章》
发行人:天风证券股份有限公司
本报告分析师:苗新军萨克诺。S1110517080003
